Teoría de las carteras

 TEORÍA DE LAS CARTERAS

Para un mejor entendimiento de la presente publicación, te recomiendo que leas atentamente todo su contenido, recurriendo, si lo necesitas, al cuadro sinóptico que aparece al final de la misma,  en el que se pueden consultar los conceptos de los principales elementos que esta teoría contempla.

La selección de la cartera: desde Markowitz

Miller y Modigliani

La moderna teoría financiera, que considera  sustancial que la Economía debe dedicarse al estudio económico de los mercados de capitales, incorpora las aportaciones de Markowitz (quien desarrolló el modelo de media- varianza enfocado en el análisis de la demanda de activos con riesto), Sharpe y Tobin a los trabajos realizados por Miller y Modigliani (quienes junto con Sharpe contribuyeron con las proposiciones que caracterizan el equilibrio de los mercados de capitales).

Para comprender adecuadamente esta teoría financiera se desarrollan a continuación las ideas principales asociadas a la misma:

Riesgo, retorno esperado y diversificación Aportaciones de Markowitz			De acuerdo con esta teoría los mercados financieros son eficientes, lo que implica que en el precio de cualquier acción está incluida toda la información sobre la misma. Esto supuso un cambio en la forma de asumir las estrategias de los inversionistas. En 1952 Markowitz da los primeros pasos para el desarrollo del Modelo de Valoración de Activos (CAPM), el cual permite analizar, por un lado, el grado de diversificación de la cartera óptima en equilibrio con el mercado, y por otro, la apropiada medida de riesgo de un activo y la relación que guarda en equilibrio con su tipo de rendimiento esperado, demostrando como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo acciones cuyas fluctuaciones no sean paralelas. Según este autor los inversores exigen una tasa de retorno mayor en proporción directa con el riesgo que asumen. Y expone, además, que es posible medir históricamente la variación de la rentabilidad a través de la estadística. Demostró que no sólo la diversificación del portafolio a través de un elevado número de acciones es lo que lo hace eficiente, sino que la clave radica en la correlación de los retornos de las acciones que lo componen: cuánto más fuertemente correlacionados están los mismos menos posibilidades tiene el portafolio para ser diversificado, y por tanto su riesgo será mayor. A través del Análisis de Media-Varianza se pueden crear portafolios eficientes, es decir, portafolios que históricamente muestran un alto nivel de retorno en función del nivel de riesgo asumido.
Riesgo, retorno esperado y diversificación. Aportaciones de Markowitz			Uno de los principales elementos del modelo es la Frontera Eficiente, que señala gráficamente (en función de análisis estadísticos) la curva en la que se sitúan las mejores rentabilidades para un determinado riesgo, de forma que a mayor riesgo se obtendrá una mayor rentabilidad. Es decir, cartera eficiente es aquella que proporcionan los rendimientos esperados más altos para cada nivel de riesgo. Sin embargo, estos cálculos se tornan tediosos y complicados cuando el portafolio está compuesto por un gran número de diferentes acciones, y además, los cálculos parten de datos históricos suponiendo que el comportamiento de los mercados tendrá una tendencia futura similar.   Como se puede apreciar en la ilustración, el eje de las coordenadas representa al riesgo y el de las abscisas la rentabilidad o retorno esperado. Todos los puntos por debajo de la curva corresponden a distintas combinaciones de riesgo y rentabilidad esperados; mientras que la curva señala el conjunto de portafolios eficientes; por tanto, las carteras por debajo y a la derecha de la misma implican inversiones ineficientes, es decir, con retornos menores al esperado en función de su nivel de riesgo. El inversor escoge su portafolio dentro de los señalados como eficientes, de acuerdo al nivel de riesgo que está dispuesto a asumir; para lo cual es necesario  considerar que en el extremo superior de la curva se encuentran las inversiones con el nivel de retorno mayor, pero también con el nivel mayor de riesgo, lo contrario que en el punto inicial de la curva. Markowitz muestra cómo puede reducirse el riesgo total de una cartera de inversión combinando activos financieros cuyos rendimientos no se vean afectados de la misma manera por los factores que producen variaciones en los mismos. Otro aspecto que deben considerar los inversionistas a la hora de comprar acciones es el principio de dominación, esto es que igual rendimiento es preferible optar por una inversión con menor riesgo; y viceversa, entre dos acciones que tiene igual riesgo es recomendable optar por aquella que tiene un mayor rendimiento. En 1958, Tobin introdujo en el modelo su conclusión de que los inversionistas intentan encontrar el punto de equilibrio entre la Frontera de Eficiencia y la línea denominada CML, la cual indica el mejor portafolio de acuerdo con sus preferencias de riesgo-rentabilidad, combinando activos libres de riesgos con otros más riesgosos.
La CAPM. Aportaciones de Tobin,  Sharp y Lintner			Con las aportaciones de Sharpe y Lintner, el CAPM propone la división del riesgo de las acciones en dos tipos: ·         Sistemático: también llamado no diversificable, de mercado o residual, es aquel que no se puede eliminar por diversificación debido a peligros de la economía que amenazan todos los negocios. ·         No sistemático: único o propio, diversificable, específico o idiosincrático, que es aquel que se puede eliminar por diversificación de la cartera. Pero a medida que crece la diversificación el rendimiento va disminuyendo, ya que las reducciones de riesgo adicionales serán relativamente más pequeñas a medida que se vayan incluyendo valores en la cartera. Es a los inversores a quienes compete elegir su portafolio apropiado, haciendo un análisis marginal de la relación costo-beneficio para determinar el número de acciones a comprar. Es por ello que los portafolios están altamente correlacionados con el mercado y su riesgo sistemático surge debido a las fluctuaciones que dicho mercado incorpora. El CAPM supone que todos los inversores tienen la misma información, por lo que concluye que todos los inversores escogen el mismo portafolio, es decir, la elección del portafolio no será otra que el mercado mismo. De aquí que el modelo postule que si se conoce el coeficiente de regresión (beta) de una acción (considerando a éste como una herramienta para medir su riesgo), se puede predecir su retorno a LP.
La CAPM. Aportaciones de Tobin,  Sharp y Lintner			En esta teoría el riesgo total del mercado tiene una beta igual a 1, por lo que una acción que tenga una beta igual a 1 tendrá un riesgo igual al del mercado y un rendimiento idéntico al de la cartera total de acciones que lo representan. Cuando una inversión tiene una beta mayor de 1 su riesgo supera a la media del mercado, al igual que su rentabilidad que será proporcional en función del tamaño de su beta; y viceversa. La recta que representa la relación existente entre el riesgo, en términos de su beta, y el rendimiento requerido se conoce como Línea de Mercados de Títulos,  SML (por sus siglas en inglés). La tasa de rendimiento requerido de un activo financiero está en función del riesgo no diversificable que la caracteriza. En la figura anterior, el punto RFR representa una tasa de preferencia en el tiempo y es el rendimiento requerido por un inversionista para aceptar diferir su consumo en el tiempo durante un período e invertir en títulos libres de riesgo. La prima por riesgo exigida por un inversionista para aceptar un nivel mayor de riesgo viene determinada por la prima de riesgo del mercado multiplicada por la beta de esa acción. En la figura, la pendiente Rm-RFR es el precio de mercado de riesgo o prima exigida por asumir un riesgo igual al del mercado.

Sin embargo la teoría se basa en rentabilidades previamente conocidas (no esperadas) y además la cartera total del mercado está compuesta por diversos tipos de inversiones riesgosas, por lo que han aparecido otras que cuestionan su efectividad, tales como la Teoría de Valoración por Arbitrajes (APT) de Ross.

La Teoría de Valuación por Arbitraje (APT)

Principales propuestas

Popuesta por Steven Ross, es más sencilla que la CAPM y sus supuestos son: La mayor parte de los inversionistas prefieren tener más riquezas; Todos ellos son adversos al riesgo; Pueden evaluar cuantitativamente los factores de riesgo de cualquier activo. Este modelo propone una relación entre el riesgo y el rendimiento que incorpora diversos factores de riesgos pertinentes para valuar activos, tales como: Promedio ponderado del riesgo de quiebra Riesgos de tasas de interés Riesgo del mercado Riesgo de poder adquisitivo Riesgos de administración Según esta teoría algunas de las acciones pueden ser más sensibles a ciertos riesgos que a otras. Las operaciones de arbitraje se generarían en los siguientes casos:      Cuando la cartera diversificada muestra cero sensibilidad a los factores de riesgo macroeconómicos está libre de riesgo y su precio debe permitirle ofrecer un rendimiento igual a la tasa correspondiente.      Si una cartera presenta mayor sensibilidad que otra a uno de los factores entonces deberá ofrecer un rendimiento proporcionalmente mayor que el de la segunda.

 Cuadro sinóptico sobre inversiones