Teoría de las carteras

 TEORÍA DE LAS CARTERAS

Para un mejor entendimiento de la presente publicación, te recomiendo que leas atentamente todo su contenido, recurriendo, si lo necesitas, al cuadro sinóptico que aparece al final de la misma,  en el que se pueden consultar los conceptos de los principales elementos que esta teoría contempla.

La selección de la cartera: desde Markowitz

Miller y Modigliani

La moderna teoría financiera, que considera  sustancial que la Economía debe dedicarse al estudio económico de los mercados de capitales, incorpora las aportaciones de Markowitz (quien desarrolló el modelo de media- varianza enfocado en el análisis de la demanda de activos con riesto), Sharpe y Tobin a los trabajos realizados por Miller y Modigliani (quienes junto con Sharpe contribuyeron con las proposiciones que caracterizan el equilibrio de los mercados de capitales).

Para comprender adecuadamente esta teoría financiera se desarrollan a continuación las ideas principales asociadas a la misma:

Riesgo, retorno esperado y diversificación Aportaciones de Markowitz			De acuerdo con esta teoría los mercados financieros son eficientes, lo que implica que en el precio de cualquier acción está incluida toda la información sobre la misma. Esto supuso un cambio en la forma de asumir las estrategias de los inversionistas. En 1952 Markowitz da los primeros pasos para el desarrollo del Modelo de Valoración de Activos (CAPM), el cual permite analizar, por un lado, el grado de diversificación de la cartera óptima en equilibrio con el mercado, y por otro, la apropiada medida de riesgo de un activo y la relación que guarda en equilibrio con su tipo de rendimiento esperado, demostrando como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo acciones cuyas fluctuaciones no sean paralelas. Según este autor los inversores exigen una tasa de retorno mayor en proporción directa con el riesgo que asumen. Y expone, además, que es posible medir históricamente la variación de la rentabilidad a través de la estadística. Demostró que no sólo la diversificación del portafolio a través de un elevado número de acciones es lo que lo hace eficiente, sino que la clave radica en la correlación de los retornos de las acciones que lo componen: cuánto más fuertemente correlacionados están los mismos menos posibilidades tiene el portafolio para ser diversificado, y por tanto su riesgo será mayor. A través del Análisis de Media-Varianza se pueden crear portafolios eficientes, es decir, portafolios que históricamente muestran un alto nivel de retorno en función del nivel de riesgo asumido.
Riesgo, retorno esperado y diversificación. Aportaciones de Markowitz			Uno de los principales elementos del modelo es la Frontera Eficiente, que señala gráficamente (en función de análisis estadísticos) la curva en la que se sitúan las mejores rentabilidades para un determinado riesgo, de forma que a mayor riesgo se obtendrá una mayor rentabilidad. Es decir, cartera eficiente es aquella que proporcionan los rendimientos esperados más altos para cada nivel de riesgo. Sin embargo, estos cálculos se tornan tediosos y complicados cuando el portafolio está compuesto por un gran número de diferentes acciones, y además, los cálculos parten de datos históricos suponiendo que el comportamiento de los mercados tendrá una tendencia futura similar.   Como se puede apreciar en la ilustración, el eje de las coordenadas representa al riesgo y el de las abscisas la rentabilidad o retorno esperado. Todos los puntos por debajo de la curva corresponden a distintas combinaciones de riesgo y rentabilidad esperados; mientras que la curva señala el conjunto de portafolios eficientes; por tanto, las carteras por debajo y a la derecha de la misma implican inversiones ineficientes, es decir, con retornos menores al esperado en función de su nivel de riesgo. El inversor escoge su portafolio dentro de los señalados como eficientes, de acuerdo al nivel de riesgo que está dispuesto a asumir; para lo cual es necesario  considerar que en el extremo superior de la curva se encuentran las inversiones con el nivel de retorno mayor, pero también con el nivel mayor de riesgo, lo contrario que en el punto inicial de la curva. Markowitz muestra cómo puede reducirse el riesgo total de una cartera de inversión combinando activos financieros cuyos rendimientos no se vean afectados de la misma manera por los factores que producen variaciones en los mismos. Otro aspecto que deben considerar los inversionistas a la hora de comprar acciones es el principio de dominación, esto es que igual rendimiento es preferible optar por una inversión con menor riesgo; y viceversa, entre dos acciones que tiene igual riesgo es recomendable optar por aquella que tiene un mayor rendimiento. En 1958, Tobin introdujo en el modelo su conclusión de que los inversionistas intentan encontrar el punto de equilibrio entre la Frontera de Eficiencia y la línea denominada CML, la cual indica el mejor portafolio de acuerdo con sus preferencias de riesgo-rentabilidad, combinando activos libres de riesgos con otros más riesgosos.
La CAPM. Aportaciones de Tobin,  Sharp y Lintner			Con las aportaciones de Sharpe y Lintner, el CAPM propone la división del riesgo de las acciones en dos tipos: ·         Sistemático: también llamado no diversificable, de mercado o residual, es aquel que no se puede eliminar por diversificación debido a peligros de la economía que amenazan todos los negocios. ·         No sistemático: único o propio, diversificable, específico o idiosincrático, que es aquel que se puede eliminar por diversificación de la cartera. Pero a medida que crece la diversificación el rendimiento va disminuyendo, ya que las reducciones de riesgo adicionales serán relativamente más pequeñas a medida que se vayan incluyendo valores en la cartera. Es a los inversores a quienes compete elegir su portafolio apropiado, haciendo un análisis marginal de la relación costo-beneficio para determinar el número de acciones a comprar. Es por ello que los portafolios están altamente correlacionados con el mercado y su riesgo sistemático surge debido a las fluctuaciones que dicho mercado incorpora. El CAPM supone que todos los inversores tienen la misma información, por lo que concluye que todos los inversores escogen el mismo portafolio, es decir, la elección del portafolio no será otra que el mercado mismo. De aquí que el modelo postule que si se conoce el coeficiente de regresión (beta) de una acción (considerando a éste como una herramienta para medir su riesgo), se puede predecir su retorno a LP.
La CAPM. Aportaciones de Tobin,  Sharp y Lintner			En esta teoría el riesgo total del mercado tiene una beta igual a 1, por lo que una acción que tenga una beta igual a 1 tendrá un riesgo igual al del mercado y un rendimiento idéntico al de la cartera total de acciones que lo representan. Cuando una inversión tiene una beta mayor de 1 su riesgo supera a la media del mercado, al igual que su rentabilidad que será proporcional en función del tamaño de su beta; y viceversa. La recta que representa la relación existente entre el riesgo, en términos de su beta, y el rendimiento requerido se conoce como Línea de Mercados de Títulos,  SML (por sus siglas en inglés). La tasa de rendimiento requerido de un activo financiero está en función del riesgo no diversificable que la caracteriza. En la figura anterior, el punto RFR representa una tasa de preferencia en el tiempo y es el rendimiento requerido por un inversionista para aceptar diferir su consumo en el tiempo durante un período e invertir en títulos libres de riesgo. La prima por riesgo exigida por un inversionista para aceptar un nivel mayor de riesgo viene determinada por la prima de riesgo del mercado multiplicada por la beta de esa acción. En la figura, la pendiente Rm-RFR es el precio de mercado de riesgo o prima exigida por asumir un riesgo igual al del mercado.

Sin embargo la teoría se basa en rentabilidades previamente conocidas (no esperadas) y además la cartera total del mercado está compuesta por diversos tipos de inversiones riesgosas, por lo que han aparecido otras que cuestionan su efectividad, tales como la Teoría de Valoración por Arbitrajes (APT) de Ross.

La Teoría de Valuación por Arbitraje (APT)

Principales propuestas

Popuesta por Steven Ross, es más sencilla que la CAPM y sus supuestos son: La mayor parte de los inversionistas prefieren tener más riquezas; Todos ellos son adversos al riesgo; Pueden evaluar cuantitativamente los factores de riesgo de cualquier activo. Este modelo propone una relación entre el riesgo y el rendimiento que incorpora diversos factores de riesgos pertinentes para valuar activos, tales como: Promedio ponderado del riesgo de quiebra Riesgos de tasas de interés Riesgo del mercado Riesgo de poder adquisitivo Riesgos de administración Según esta teoría algunas de las acciones pueden ser más sensibles a ciertos riesgos que a otras. Las operaciones de arbitraje se generarían en los siguientes casos:      Cuando la cartera diversificada muestra cero sensibilidad a los factores de riesgo macroeconómicos está libre de riesgo y su precio debe permitirle ofrecer un rendimiento igual a la tasa correspondiente.      Si una cartera presenta mayor sensibilidad que otra a uno de los factores entonces deberá ofrecer un rendimiento proporcionalmente mayor que el de la segunda.

 Cuadro sinóptico sobre inversiones

Definiciones y conceptos previos. Conceptualización de Activos Fijos

En el cuadro siguiente se pueden apreciar las principales definiciones que serán necesarias para un mejor entendimiento de la asignatura:

Concepto	Definición/características
Activo fijo	Representa todos los bienes que son propiedad de la emrpesa, constituido por aquellos elementos que tienen cierta permanencia o fijeza, adquiridos con la finalidad de usarlos para la realización de la operación normal de la entidad y no con intención de venderlos. Suelen permanecer en la organización por mucho tiempo (años). La vida útil de un activo se define como la extensión del servicio que la empresa espera obtener. Se presentan en el activo del balance. Y son suceptibles de depreciación o amortización, lo que implica que van perdiendo su valor en el tiempo. Se caracterizan por ser bienes tangibles, y su ciclo de vida es mayor a un año, lo que los distingue de otros activos que son consumidos dentro de un año o ciclo operativo de una organización (ejemplo de estos últimos son los útiles de escritorio). Existen también activos fijos intangibles, como es el caso de los derechos de las patentes.
Valores	Los valores son documentos, títulos de renta que representan cierta suma de dinero. Son aquellas inversiones financieras en las que su propiedad puede ser transmitida e, incluso, pueden ser objeto de cotización en un mercado secundario (mercado bursátil). Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que pueden convertirse fácilmente en efectivo. Es recomendable que tengan una amplia capacidad para convertirse de forma rápida en efectivo con una mínima probabilidad de la pérdida de su valor. Permiten a la empresa invertir manteniendo la liquidez. En otras palabras, representan instrumentos del mercado de dinero a corto plazo que producen dividendos y le permiten a la empresa mantener los fondos para sus actividades y compromisos diarios. Se clasifican en dos grandes grupos en función del tipo de renta que proporcionan: 1.     Renta fija 2.    Renta variable
Renta fija	Una opción para rentabilizar el ahorro o el capital es la inversión en valores de renta fija. Se puede definir la renta fija como “…un préstamo que realizan los inversores a empresas particulares o entidades públicas, a cambio de pagos periódicos y amortizaciones acordadas. “ El valor de renta fija le otorga al propietario la calidad de prestamista (es decir, se convierte en acreedor) del emisor del mismo. Al adquirir este tipo de valores, el inversor se asegura de: ·         Recibir una renta, ya sea de forma periódica o en un único pago, mientras mantenga la titularidad del valor; ·         Tiene el derecho de recuperar su inversión; ·         Puede realizar la venta anticipada del valor, lo que le puede originar tanto una pérdida como una ganancia. Las características esenciales de cualquier tipo de valor de este tipo son: ·         El inversor se convierte en acreedor del emisor del valor; ·         El emisor contrae una deuda, de la cual el valor de renta fija es una parte; ·         Pueden ser emitidos tanto por entidades públicas como privadas; ·         Permiten amortizaciones. Los principales valores de renta fija son: Bonos, que pueden ser emitidos por entidades públicas y privadas. Implican la promesa de realizar pagos periódicos de una cantidad de dinero en plazos determinados, con un tiempo de vencimiento, al final del cual, el emisor tiene la obligación de devolver el capital prestado por el inversor. A su vez se clasifican en bonos de garantía (títulos de crédito o debentures, títulos de crédito subordinado); bonos garantizados (hipotecarios y de garantía colateral); bonos de ingresos o bonos  basura. Pagaré: Es un documento privado por el que el emisor se compromete a abonar cierta cantidad estipulada en un plazo determinado. Los pagarés más habituales son los bancarios, los de empresa y los del Tesoro Público (son a corto plazo y a un interés fijo). Letras del Tesoro: Son títulos de renta fija emitidos por el Tesoro Público y sus plazos de vencimiento son de tres, seis, doce y dieciocho meses (deuda pública a corto plazo). Las letras se adquieren por subasta en el mercado primario y se negocian en el secundario de renta fija. Obligaciones: En estos valores el tipo de interés es inalterable y los pagos se realizan de forma semestral o anual. Como ejemplo de este tipo de valores se pueden citar: CETES, BREMS.
Renta variable	Este tipo de valores se caracterizan porque no tienen predeterminados ni el valor, ni el plazo ni el rendimiento; es decir, no se conoce de antemano el flujo de rentas que generarán. Ejemplos de este tipo de valores son las acciones y otras clases de participación en capital. Estas inversiones generan una mayor rentabilidad, pero también representan un riesgo mayor. Las acciones otorgan al inversionista los derechos de un socio y su rendimiento consiste en dividendos de ganacias de capital que viene determinado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Renta mixta	Son instrumentos de ahorro e inversión que combinan instrumentos de renta fija con otros de renta variable. La inversión se realiza mediante un fondo común que se expresa en cuotas de valor variable, en función de que aumente o disminuya el fondo común. Los fondos de inversión, en los cuales cualquier persona puede entrar o salir mediante la adquisición de participaciones,  carecen de personalidad jurídica, por lo que las funciones de representación y administración son realizadas por una entidad gestora; también interviene una entidad financiera cuyo rol es el de operar como depositaria del patriminio del fondo. Las ganancias o pérdidas se distribuyen entre todos los participantes del fondo en la proporción que represente su inversión con respecto a la totalidad del patrimonio del fondo.
Liquidez de activos fijos	Se denomina liquidez a la cualidad que tienen los activos para ser convertidos de forma inmediata, sin pérdida significativa de valor, en dinero en efectivo. En otras palabras, un activo es más líquido cuanto más fácil sea convertirlo en dinero en efectivo. La liquidez, en la mayoría de los casos, es inversamente proporcional a la rentabilidad (es decir, a la capacidad que tiene el activo para generar suficiente utilidad o beneficio), de forma que cuánto más rentable sea el valor ofrecerá una menor liquidez. Las características que hacen que un activo sea  líquido son: Facilidad para ser vendido rápidamente; Mínima pérdida de valor; Puede ser vendido en cualquier momento.
Tasa de rendimiento	Cociente que representa la utilidad respecto de la inversión, expresado en porcentaje. Existen dos tipos de tasa de rendimiento: Tasa efectiva: aquella que devenga en proporción al plazo. Fórmula: TRE= (Utilidad/Valor inicial) x 100 Tasa nominal: representa la tasa anual en la que se pactan los contratos. Su fórmula se expresa como: TRN= (TRE/tiempo efectivo) x 360
Derivados financieros	Este tipo de instrumentos financieros se presenta por lo general en los mercados de valores, siendo su principal característica que su valor de cotización se basa en el precio de otro activo, el cual recibe el nombre de subyacente. Entre los principales activos subyacentes sobre los que se basan los derivados financieros se pueden citar: acciones, activos de renta fija, divisas, tipo de interés, índices bursátiles, materias primas, entre otros. Son utilizados para transladar el riesgo de unos agentes que desean venderlo a otros que desen adquirirlos. Siempre se liquidan en forma futura. Permiten que se juegue con el valor futuro de los activos subyacentes sin hacer un desembolso. Se puede concluir que los derivados financieros son un tipo de activos que fundamentan su valor en el futuro de otro, siendo su riesgo muy alto o más moderado dependiendo de si se selecciona la contratación de futuros o de opciones de acciones. La inversión en estos activos no supone grandes desembolsos de dinero, pero el riesgo de perder o ganar es grande. Los tipos de derivados financieros son dos: ·         Contratos de opciones, que son utilizados como una herramienta de cobertura ante la volatibilidad de los instrumentos de renta variable. ·         Contratos de futuros, que representan una obligación de pago sobre los derivados adquiridos, se pueden agrupar según los distintos activos subyacentes en: de divisas, de tipos de interés y de materias primas.

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